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　　今年國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)“過(guò)山車”行情走勢(shì)尤為明顯，特別是近四個(gè)月以來(lái)，連盤豆粕主力1901合約價(jià)格在8月底二次探底后開(kāi)始呈現(xiàn)持續(xù)走高趨勢(shì)，國(guó)慶節(jié)前后突破四年多來(lái)*點(diǎn)，*漲至3539元/噸。在接下來(lái)的一個(gè)月里，受到諸多利空因素打壓導(dǎo)致盤面呈現(xiàn)斷崖式下跌，11月中旬*跌至3034元/噸，盡管近兩日出現(xiàn)止跌回升態(tài)勢(shì)，但未來(lái)價(jià)格運(yùn)行方向仍是未知數(shù)，尤其是中美貿(mào)易緊張關(guān)系能否緩和、非洲豬瘟疫請(qǐng)擴(kuò)散對(duì)豆粕需求端的影響以及豆粕市場(chǎng)實(shí)際供需情況等因素均存在諸多不確定性。我們認(rèn)為短期內(nèi)單一看漲看跌均不可取，長(zhǎng)遠(yuǎn)走勢(shì)既要看中美談判進(jìn)展對(duì)未來(lái)行情的影響，又要看四季度國(guó)內(nèi)供需實(shí)際影響，而明年南美新作上市節(jié)奏同樣決定了我國(guó)豆粕市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)。具體分析如下：

　　中美貿(mào)易能否緩解決定市場(chǎng)短期方向

　　引發(fā)今年國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)大幅波動(dòng)的*直接原因非中美貿(mào)易戰(zhàn)莫屬，近期更是受到美方釋放的多個(gè)信息影響而出現(xiàn)階段性探底后的波動(dòng)行情，市場(chǎng)將關(guān)注點(diǎn)逐漸聚集到11月底在阿根廷舉行的G20中美元首會(huì)晤上，在此之前美國(guó)總統(tǒng)特朗普一改前期強(qiáng)硬態(tài)度，稱雙方通話后與中國(guó)的貿(mào)易談判“進(jìn)展順利”，以致于市場(chǎng)將此消息判斷為中美貿(mào)易爭(zhēng)端緩和的一個(gè)信號(hào)，導(dǎo)致美豆止跌回升、國(guó)內(nèi)豆粕持續(xù)探底，然而美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)羅斯表示，美國(guó)仍計(jì)劃于1月1日將對(duì)中國(guó)約2000億美元商品加征關(guān)稅的稅率從目前的10%提高至25%，并稱雙方即將舉行的會(huì)晤可能充其量只會(huì)就化解貿(mào)易緊張關(guān)系的進(jìn)一步談判達(dá)成框架協(xié)議，一度令緩和的中美貿(mào)易關(guān)系再度陷入僵局，國(guó)內(nèi)連盤豆粕于上周觸底反彈。即便如此，市場(chǎng)仍對(duì)月底的G20會(huì)晤尤為看重，往往在中美貿(mào)易緊張關(guān)系期間，任何的風(fēng)吹草動(dòng)都將帶動(dòng)*資金炒作，若雙方談判進(jìn)展順利且達(dá)成共識(shí)，樂(lè)觀來(lái)看我國(guó)或取消美豆進(jìn)口關(guān)稅，那么國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)仍有下跌空間，若雙方貿(mào)易緊張關(guān)系難以緩解，短期來(lái)看將對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)起到刺激上漲作用。

　　南美新作供應(yīng)提前或縮小供應(yīng)缺口

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致本年度美豆對(duì)華出口數(shù)量大幅下降，據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報(bào)告顯示，本年度迄今美豆對(duì)華銷售總量為71.399萬(wàn)噸，較去年同期的1823.94萬(wàn)噸大幅下滑96.1%，美豆銷售總量為2224.15萬(wàn)噸，同比去年3258.30萬(wàn)噸降幅則達(dá)到31.73%，迄今美國(guó)已經(jīng)對(duì)我國(guó)售出但尚未裝船的2018/19年度大豆數(shù)量為37.5萬(wàn)噸，去年同期為646.2萬(wàn)噸，也就意味著我國(guó)今年的美豆進(jìn)口數(shù)量基本達(dá)到極低值，即便是雙方解除緊張關(guān)系，美豆實(shí)際到貨的時(shí)間也要在明年，因此短期內(nèi)供應(yīng)缺口較為突出。

　　從目前我國(guó)實(shí)際供應(yīng)情況來(lái)看，尚未出現(xiàn)供應(yīng)緊張情況，一方面是由于購(gòu)銷雙方持有的短暫觀望態(tài)度，另一方面則是南美大豆供應(yīng)數(shù)量的大幅增加來(lái)填補(bǔ)美豆缺口。在7月份中國(guó)對(duì)美國(guó)大豆加征關(guān)稅之后，巴西對(duì)中國(guó)的大豆出口激增，今年巴西大豆出口總量的八成左右運(yùn)至中國(guó)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年巴西大豆出口可能達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的8300萬(wàn)噸。與此同時(shí)，新季度巴西大豆種植進(jìn)度也在逐漸提升，AgRural表示，巴西2018/19年度大豆播種率已觸及82%，較之前一周提高了11個(gè)百分點(diǎn)，仍是有記錄以來(lái)*快的播種進(jìn)度。巴西大豆播種率高于去年同期的73%，更高于五年均值的67%，預(yù)計(jì)明年2月或?qū)⒊霈F(xiàn)新作大豆上市高峰期，在此之前我國(guó)出現(xiàn)美豆供應(yīng)斷檔期間，巴西舊作大豆將滿足我國(guó)需求，巴西大豆期末庫(kù)存可能創(chuàng)下歷史同期*之一。

　　非洲豬瘟疫情難以構(gòu)成長(zhǎng)期利空

　　8月以來(lái)我國(guó)生豬養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)遭受非洲豬瘟疫情的重創(chuàng)，截至11月19日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部已通報(bào)發(fā)生非洲豬瘟疫情供73例，疫情的持續(xù)發(fā)酵一定程度上影響飼料需求端，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)同樣受到影響。我們從盤面走勢(shì)來(lái)看，近一個(gè)月的連續(xù)探底行情一方面是受到中美雙方釋放出貿(mào)易關(guān)系緩解信號(hào)的影響，另一方面則是由于非洲豬瘟疫情的持續(xù)蔓延，如果就此斷定疫情對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)會(huì)造成長(zhǎng)期利空還言之尚早，我們要明確一點(diǎn)，目前排查及通報(bào)的疫情主要發(fā)生在養(yǎng)殖規(guī)模集中度偏低的中小散養(yǎng)戶當(dāng)中，大型規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)疫情管理能力較好，此外樂(lè)觀來(lái)講在疫情過(guò)后會(huì)迎來(lái)*集中補(bǔ)欄高峰期，屆時(shí)將提振豆粕需求。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為豆粕市場(chǎng)在經(jīng)歷一個(gè)多月的持續(xù)回調(diào)后已經(jīng)建立底部支撐，現(xiàn)貨方面可適當(dāng)逢低補(bǔ)庫(kù)。由于中美貿(mào)易爭(zhēng)端存在的諸多不確定性，近期頻出的市場(chǎng)消息或?qū)е露蛊衫^續(xù)維持震蕩運(yùn)行，期貨方面做短線的以日內(nèi)操作為主，中長(zhǎng)期來(lái)看我們?nèi)哉J(rèn)為豆粕仍易漲難跌，近期回調(diào)買入的時(shí)機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)，中長(zhǎng)線投資者可考慮逐步介入。

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